¿Cuál es el Destino de los Líderes del Mercado Accionario?

Resumen

El 27 de enero, el éxito de la empresa china DeepSeek en inteligencia artificial provocó una caída del 4 % en el Nasdaq y reavivó el debate sobre la alta concentración del S&P 500, donde 10 acciones tecnológicas representan casi el 40 % del índice. Para los inversionistas pasivos, el dilema es mantener la estrategia tradicional ponderada por capitalización —confiando en la eficiencia del mercado— o cambiar a portafolios de peso igual, que reducen el impacto negativo cuando las grandes empresas pierden liderazgo.

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Las estrategias de inversión pasiva en el mercado accionario que consisten en estructurar un portafolio que replica un índice bursátil de referencia universal, como puede ser el S&P 500, no solo han sido populares y rentables en las últimas décadas, sino que también nos ofrecen la oportunidad de evaluar situaciones noveles en un contexto donde una buena parte de los inversionistas individuales participan en los mercados financieros a través de fondos de inversión pasivos.

El pasado 27 de enero, la noticia de un desempeño excepcional de la empresa china DeepSeek en el campo de la inteligencia artificial movió los cimientos del sector tecnológico, generando al comienzo de la jornada una caída del 4 por ciento del índice Nasdaq.

Si bien esta corrección tiene muchas ramificaciones noticiosas, en nuestro caso particular nos preocupa la alta concentración de riqueza en 10 acciones del sector tecnología y que aglutinan casi el 40 por ciento del S&P 500. Tal concentración de riqueza no tiene precedentes en los tiempos modernos.  

Si bien es verdad que cuando un inversionista compra un índice bursátil espera una aceptable diversificación de riesgo, hay momentos en que tal objetivo se pierde porque un sector económico en franca expansión concentra una fracción importante del valor del mercado accionario en un puñado de acciones. Y esto es lo que sucede en la actualidad en el mercado accionario estadounidense.  

La concentración de valor en un pequeño grupo de empresas es una calle de dos vías. Cuando se está en la fase alcista, como ha sido el caso del sector tecnológico en los últimos años, el retorno de las acciones es extraordinario. Pero: ¿qué pasa cuando el sector líder comienza a tener problemas? 

Para arrojar luces sobre este tema Bridgewater Associates, una importante gestora de inversiones para clientes institucionales, decidió estudiar el comportamiento de las empresas líderes del sector bursátil estadounidense desde el año 1900, recogiendo sus resultados en una publicación titulada The Life Cycle of Market Champions  (2024), la cual nos obliga a repensar sobre lo que debe ser una estrategia pasiva de inversión con un horizonte de muy largo plazo.

El estudio se basó en la construcción de un portafolio de las 10 empresas de mayor capitalización bursátil del mercado estadounidenses al comienzo de cada década. Para cada uno de los portafolios constituidos se midió su desempeño a 10 y 30 años. Dichos portafolios tuvieron retornos promedios inferiores  a los del mercado como un todo en 22 por ciento y 53 por ciento respectivamente en el periodo analizado, por lo que es evidente que los líderes de hoy en el mercado accionario no lo serán en el futuro.

Las razones de la rotación del liderazgo accionario son múltiples y abarcan desde la aparición de productos o servicios sustitutos como fue el caso de los ferrocarriles, que fueron las empresas de mayor capitalización bursátil en EE.UU. en el periodo 1900-1910, y que perdieron mercado con la masificación del uso del automóvil y los aviones; hasta  el desmembramiento de compañías debido a presiones de los entes reguladores que aplicaron políticas antimonopólicas como fue el caso de the Bell telephone Co. empresa fundadora del negocio de la telefonía a finales del siglo XIX y que a través de su descendiente AT&T controló dicho sector de actividad hasta que la ley antimonopolio de 1984 le dio un vuelco a esta industria.

Perder el liderazgo no implica desaparecer, pero obviamente si perder importancia relativa en índices como el S&P 500, y la materialización de dicha pérdida se ve reflejada en el retorno del índice bursátil en las siguientes décadas.   

El equipo de pronósticos de Goldman Sachs estima que una pérdida de la importancia relativa del grupo de las Siete Magnificas (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia, y Tesla) en la próxima década requeriría que el S&P 500 rindiese interanualmente el 3 por ciento en lugar del 7 por ciento estimado si dicho liderazgo no se ve retado en un futuro próximo. En ese contexto de rotación de liderazgo bursátil las acciones tendrían  un desempeño inferior al de los bonos del Tesoro estadounidense, lo que es una rareza histórica.  

El gran dilema para los inversionistas pasivos es no hacer nada o cambiar de portafolio de referencia. La primera de estas opciones,  que es la de la inversión pasiva ponderada por capitalización de mercado, es decir invertir en instrumentos que replica el S&P 500, parte de la idea de que el mercado accionario es eficiente por lo que los inversionistas pasivos no se tienen que preocupar por indagar sobre el desempeño futuro de ninguna empresa en particular. 

La segunda opción es sustituir el portafolio del S&P 500 por uno donde todas las acciones tiene el mismo peso independientemente de su capitalización de mercado. La reversión a un mercado menos concentrado requiere un desempeño deficiente por parte de las empresas más grandes. Tales productos se ofrecen comercialmente y su principal  atractivo es atenuar el efecto del desempeño negativo cuando se produce la rotación del liderazgo del mercado. 

Por cierto, invertir en un fondo indexado igualmente ponderado es rechazar implícitamente la noción de que el mercado de valores es eficiente.

La tentación de algunos analistas de inversión es tratar de identificar aquellos factores que podrían inducir la rotación del liderazgo del mercado y proponer una lista de empresas ganadoras y perdedoras cuando dicho movimiento suceda. Este pensamiento es un tanto ingenuo, ya que fenómenos como el de DeepSeek muestran que lo impensable siempre puede suceder.