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El profesor Phalippou y la fábrica de millonarios


El profesor Ludovic Phalippou, de la Said Business School (Oxford University) publicó un papel de trabajo titulado “An Inconvinient Fact: Private Equity Returns & The Billionarie Factory” en el que analiza el desempeño de los fondos de capital privado dejando muy mal parados a sus promotores. Según Phallippou las remuneraciones de los promotores de estos vehículos de inversión son excesivas considerando que los retornos obtenidos en los últimos 15 años no son diferentes a los de los de los fondos de oferta pública de similar nivel de riesgo.

En fecha muy reciente, el profesor Ludovic Phalippou, de la Said Business School (Oxford University) publicó un papel de trabajo titulado “An Inconvinient Fact: Private Equity Returns & The Billionarie Factory” en el que analiza el desempeño de los fondos de capital privado dejando muy mal parados a los promotores de dicha actividad.


Los fondos de capital privado son vehículos de inversión donde un promotor (general partner) toma dinero de inversionistas institucionales, y fideicomisos de inversiones familiares (family offices), los llamados limited partners, y lo invierten en restructuraciones corporativas (buyouts), en nuevas empresas en sectores que manejan tecnologías emergentes, o en actividades especulativas con materias primas, monedas, etc.


El esquema de remuneración clásico que aplican los promotores a sus clientes es el de cobrar un 20 por ciento de las utilidades generadas, más costos operativos y comisiones. Los inversionistas buscan en estas asociaciones retornos adicionales a los de instrumentos de oferta pública de similar nivel de riesgo, obtenidos principalmente por el hecho de que estas inversiones son mucho menos liquidas y por lo tanto deben devengar una prima de retorno que compense a sus dueños por tal iliquidez.


Sin embargo, según el Profesor Phalippou, el retorno obtenido por estos vehículos de inversión desde el año 2006 es muy similar al de sus homólogos de oferta pública.


Los fondos públicos de pensiones que invierten en fondos de capital privado han obtenido retornos que oscilan en el rango de 1.5-1.54 MoM. El Multiple of Money (MoM), es un cociente entre los beneficios obtenidos y la inversión realizada usado típicamente como indicador de rentabilidad en la industria del capital privado. Estos niveles de rentabilidad equivalen a un 11 por ciento interanual.


Las comisiones generadas por los promotores de los fondos de capital privado desde el 2006 han sido del orden 230 millardos de dólares, de las cuales un buena proporción han ido a manos de los accionistas principales de estos fondos, 22 de los cuales forman parte de las lista de multimillonarios de la industria de inversiones administradas.


La crítica del profesor Phalippaou, no va contra el monto de las comisiones cobradas, sino contra el esquema actual de remuneración. A su juicio los administradores deberían cobrar sobre la base de creación de valor obtenida por encima las que podrían obtenerse en vehículos de oferta pública de similar nivel de riesgo.


Como este pareciera no ser el caso, artículo mencionado proporciona nuevos argumentos en una discusión que comenzó a raíz de la Gran Crisis Financiera del 2007-2009, donde el mediocre desempeño de muchos actores de la industria de la inversión administrada, hizo que los inversionistas institucionales se cuestionaran sobre la pertinencia de pagar las cuantiosas comisiones por el manejo de sus activos financieros.


El profesor sostiene que tan desproporcionadas compensaciones son la consecuencia de “múltiples capas” de conflictos de agencia, y niveles de desinformación de los que contratan estos servicios, y que se suponen son inversionistas sofisticados.


Si bien, en palabras de Phalippou, no todo el segmento de capital privado sufre de tales conflictos de agencia, la industria debe atender estas anomalías abaratando sus comisiones, mejorando la calidad de la información producida sobre los retornos obtenidos y los costos y comisiones cobrados. De hacerse todos estos cambios que apuntan a la sostenibilidad del sector de capital privado, se hará un importante servicio a la sociedad, aunque se reducirá la tasa de crecimiento de multimillonarios.

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