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La Sohn Investment Conference 2019


El pasado 6 de mayo tuvo lugar en la ciudad de Nueva York la vigésima cuarta Sohn Investment Conference. Evento donde se recaudan fondos para la investigación de tratamientos para la cura del cáncer en grupos infantiles. El gran atractivo para el público participante, aparte de colaborar con tan noble causa, es la posibilidad de escuchar cuales son las predicciones de la elite mundial en el manejo de fondos de inversión sobre el desempeño de instrumentos de renta fija, variable, monedas, tasas de interés y materias primas durante los próximos doce meses.

Como es natural, siempre se evalúa cuan acertados fueron los pronósticos del año anterior. Y en el caso del 2018 se encontró que un portafolio invertido a partes iguales en las 10 acciones que los ponentes recomendaron comprar, subió en promedio 5,2 por ciento, mientras que las posiciones cortas sugeridas (instrumentos que pensaban caerían de precio y por tanto deberían venderse) alcanzaron retornos del orden de 6,9 por ciento. Un ETF que hubiese replicado el S&P 500 en el mismo lapso de 12 meses habría generado un retorno de 12 por ciento. El desempeño de los especialistas como un grupo no fue particularmente destacado.


En este año 2019, Jeffrey Gundlach, el nuevo rey de la renta fija, espera una gran volatilidad en las tasas de interés estadounidenses, reconociendo que si bien no sabe en qué nivel estarán dentro de un año, lo que sí es seguro que llegarán allí siguiendo una trayectoria digna de un vagón de una montaña rusa.


Gundlach recomienda armar un long straddle, que es una estrategia que consiste en comprar puts (derechos de ventas) y calls (derechos de compras) sobre bonos de muy corto o de muy largo vencimiento. En este caso recomienda opciones sobre el iShares 20+ Year Treasury Bond ETF, que es un portafolio con bonos de con vencimientos superiores a 20 años. Cuando las tasas de interés se mueven bruscamente en cualquier dirección los títulos de más largo plazo tienden sufrir mayores cambios en sus precios.

Un long straddle es una estrategia de opciones en la que el operador compra tanto un call largo como un put largo con el mismo activo subyacente con la misma fecha de vencimiento y el mismo precio de ejercicio. El precio de ejercicio es en el dinero o lo más cercano posible. Dado que las llamadas se benefician de un movimiento ascendente y se benefician de un movimiento descendente en la seguridad subyacente, ambos componentes cancelan los movimientos pequeños en cualquier dirección. Por lo tanto, el objetivo de un straddle es beneficiarse de un movimiento muy fuerte, generalmente activado por un evento de interés periodístico, en cualquier dirección por el activo subyacente.

No olvidemos que el precio de un bono se mueve en el sentido inverso al de las tasas de interés.


La estrategia propuesta por Gundlach es una crítica directa a la política de tasas de interés ejecutada por la Reserva Federal (FED) en el último par de años. Recordemos que en el 2018 las tasas de redescuentos subieron en cuatro ocasiones, para comenzar el 2019 con un giro inesperado, en la cual tales tasas dejaron de moverse. Algunos especulan que la FED cambió de juego para evitar inducir una recesión en la economía estadounidense y que al subir las tasas tantas veces el año anterior se la había ido la mano.


En opinión de Gundlach, los cambios de política de la FED, han inducido un nivel de volatilidad en las tasas de interés que será superior al observado en los últimos 8 años.

Como dato curioso vale la pena mencionar que Gundlach pronosticó, en la conferencia del año pasado, que la acción de Facebook caería de precio y que el SPDR S&P OiL & Gas Exploration & Production ETF subiría de valor sustancialmente. Un año después Facebook ha subido 9 por ciento y el ETF petrolero ha caído 24 por ciento. Dentro de un año veremos.

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