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  • Arca Análisis Económico

Los bonos perpetuos revisitados


En días pasados, George Soros el conocido inversionista y filántropo estadounidense propuso que el gobierno inglés emitiese bonos perpetuos para ayudar al nuevo Primer Ministro Rishi Sunak, a dar a los mercados financieros internacionales el mensaje de que él es un profesional competente que tiene todo lo que hace falta para sacar adelante a su país sumergido en una gran crisis económica y de credibilidad.


En esta columna se discute en detalle como con la emisión de tales instrumentos podría lograrsesimultáneamenteimplantar un plan de austeridad aceptable por los mercados financieros y desarrollar un mercado secundario de bonos gubernamentales mucho más líquido que el que actualmente funciona.

 

Un bono a perpetuidad es un instrumento de renta fija, que paga intereses (cupones) anualmente, y no tiene fecha de vencimiento establecida, por lo que en teoría es una deuda que podría cancelarse en algún punto remoto en el infinito. Por supuesto, los gobiernos emisores se reservan el derecho a rescatarlos en cualquier momento.


La primera referencia histórica de importancia sobre instrumentos de este tipo, viene de Inglaterra en 1752, cuando el Primer Ministro de la época, Sir Henri Pelham, quien también era el Ministro de Finanzas (Chancellor of Exchequer), los emitió para consolidar las deudas adquiridas para financiar las Guerras Napoleónicas.


Dentro del mundo financiero siempre se ha mantenido la percepción que tales bonos se deben emitir en situaciones de gran complejidad política-económica. Por ello no es de extrañar que Sir Winston Churchill también haya echado mano de ellos, en 1927, para refinanciar the National War Bonds aparecidos en 1917 dentro del escenario de la Primera Guerra Mundial.


En días pasados, George Soros el conocido inversionista y filántropo estadounidense propuso que el gobierno inglés considerara nuevamente estos instrumentos para ayudar al nuevo Primer Ministro Rishi Sunak, a dar a los mercados financieros internacionales el mensaje de que él es un profesional competente que tiene todo lo que hace falta para sacar adelante a su país sumergido en una gran crisis económica y de credibilidad.


No olvidemos que estamos hablando de Inglaterra de la tercera década del siglo XXI, y no de una república bananera de libro de texto de macroeconomía. Por lo que cualquier lector podría preguntarse: ¿Por qué un Primer Ministro inglés debe mostrar que tiene las competencias para ejercer su cargo? ¿Cuál es el verdadero mensaje que G. Soros está mandando con su sugerencia?


Principalmente, que la situación de dicho país es tan compleja como las vividas en décadas anteriores cuando hubo que atender importantes conflictos bélicos. Pero, ¿Qué evento requiere disponer de una gran cantidad de dinero pagadera en el infinito?


La respuesta es que el país no cree en la capacidad de su dirigencia política para atender una crisis financiera que está a punto de estallar. El Primer Ministro Sunak necesita distanciarse del programa de reformas financieras promovido por su antecesora Liz Truss el cual carecía de toda racionalidad económica. Medidas de austeridad podrían ayudarle en esta labor. Pero ¿Puede el Primer Ministro jugar a la austeridad cuando enfrenta un gran déficit viviendas accesibles para el grupo etario de los menores de 40 años y un sistema de pensiones descapitalizado?


Es en un escenario tan retador como el actual en que los bonos perpetuos entran en acción. Aunque G. Soros reconoce que tales títulos tendrán que emitirse a tasas altas, esta es una desventaja que puede corregirse con el paso del tiempo, redimiendo las emisiones de alto costo financiero en un futuro cuando las tasas de interés estén más bajas y emitiendo nuevas series de bonos perpetuos, tal como se hizo con las de los primeros ministros Pelham y Churchill. Al no tener que pagar el valor a vencimiento de la deuda, las finanzas públicas se ven aliviadas. El dinero recaudado por la venta de los bonos perpetuos podría destinarse a la producción de vivienda pública, dando impulso a la industria de la construcción.


No olvidemos que las tasas de interés en el Reino Unido están subiendo para tratar de frenar la reciente escalada inflacionaria y simultáneamente el Banco de Inglaterra (BI) está reduciendo su balance general vendiendo los papeles del Tesoro Ingles, conocidos con el nombre de gilts, que compró en la década anterior como mecanismo de inyección de liquidez a la economía para paliar la crisis financiera del momento.


Los movimientos del BI causan un impacto negativo en el valor de los portafolios de gilts que poseen los grandes fondos de pensiones ingleses, debido al aumento simultáneo de las tasas de interés y la reducción de su programa de compra de títulos valores. Al subir las tasas de interés los precios de los bonos caen, y al reducirse la liquidez del mercado inglés de renta fija por la ausencia de un gran comprador, los fondos de pensiones reciben precios menores por títulos que eventualmente deben vender.


La incertidumbre generada por las acciones que podría tomar el BI en el futuro es una fuente de incertidumbre que deteriora el valor del portafolio de inversión de los fondos de pensiones ingleses que acumularon importantes pérdidas durante el breve gobierno de la Sra. Truss.


En la medida en que el BI aumenta las tasas de interés también incrementa las pérdidas no realizadas en su propio portafolio de gilts, el cual como ya mencionamos espera liquidar en los próximos años para cumplir su meta de reducción de su balance general y revertir todas las medidas tomadas para atender la Crisis Financiera del 2007-2009 y los auxilios de la pandemia.


EL Sr. Soros propone que el Departamento del Tesoro inglés emita unos papeles de renta fija a corto vencimiento y los cambie por los bonos gilts que posee el BI, tales instrumentos, al ser de menor duración, generan menos pérdidas al banco central inglés. El Departamento del Tesoro retiraría los gilts que recibiría a cambio de los títulos de corto plazo y los sustituiría por bonos perpetuos que en un futuro serían refinanciados.


El BI al reducir las pérdidas de su portafolio, gracias al trueque descrito en el párrafo previo, podría relajar algunas de sus políticas, bajando los temores de los administradores de los fondos de pensiones.


Con la emisión de los bonos perpetuos el Departamento de Tesoro Inglés tendría un beneficio adicional y es el crear un mercado secundario de títulos de deuda, basados en un instrumento único, que tendría mayor liquidez de la que hoy gozan los gilt de vencimiento a largo plazo. Tal medida beneficiaria a los portafolios de inversión de los fondos de pensiones que sustituirían los gilts por estos nuevos instrumentos más líquidos.


G. Soros se ha dedicado desde hace un par de años a promocionar la resurrección de los bonos perpetuos, y considera que la oportunidad es única, para fortalecer al nuevo Primer Ministro Rishi Sunak y atender los problemas de liquidez del mercado secundario de bonos gubernamentales. Sin embargo, su propuesta hasta ahora no ha tenido acogida. ¿Volverán los bonos perpetuos a escena?

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